4月27日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制的系列文件批發(fā)出爐，并將經(jīng)歷為期一個(gè)月的征求意見(jiàn)。近期，各家機(jī)構(gòu)對(duì)其展開(kāi)深入解讀、全面解析。一位基金經(jīng)理在接受記者采訪時(shí)深有感觸地說(shuō)：“創(chuàng)業(yè)板改革將深遠(yuǎn)影響市場(chǎng)投資生態(tài)?！?/p>

質(zhì)優(yōu)企業(yè)更易脫穎而出

此次創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革涉及上市條件、注冊(cè)制度、配套改革等多個(gè)層面的制度安排，尤其上市標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定，是機(jī)構(gòu)投資者的第一解讀重心。更加包容的上市條件、支持紅籌結(jié)構(gòu)等企業(yè)上市等，都成為機(jī)構(gòu)關(guān)注的亮點(diǎn)。

申萬(wàn)宏源證券分析師彭文玉詳細(xì)解析三檔上市標(biāo)準(zhǔn)：第一檔是基于創(chuàng)業(yè)板核準(zhǔn)制下創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)第一條，刪除了最近兩年持續(xù)盈利的要求，但對(duì)最近兩年的累計(jì)凈利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)由1000萬(wàn)元提高到了5000萬(wàn)元?！斑@一標(biāo)準(zhǔn)預(yù)期更多適用于創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制定位中提到的與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的傳統(tǒng)企業(yè)?！钡谌龣n標(biāo)準(zhǔn)僅對(duì)市值和營(yíng)收做出了要求，這意味著虧損企業(yè)可選擇適用這一上市標(biāo)準(zhǔn)，但根據(jù)深交所的問(wèn)答表態(tài)：未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)一年內(nèi)暫不實(shí)施，一年后再做評(píng)估。分析師認(rèn)為，這更多是出于存量制度平穩(wěn)銜接的考慮。

海富通基金量化投資部投資經(jīng)理石恒哲認(rèn)為，隨著創(chuàng)業(yè)板改革的落地實(shí)施，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和新三板創(chuàng)新層將成為新經(jīng)濟(jì)登陸資本市場(chǎng)的多層次陣營(yíng)，共同肩負(fù)起培育我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能的重要使命。

“創(chuàng)業(yè)板改革或?qū)⒏鼮樯钸h(yuǎn)地影響市場(chǎng)投資生態(tài)。”石恒哲進(jìn)一步分析說(shuō)，近幾年市場(chǎng)審美受公募基金影響較大，更偏好盈利能力強(qiáng)、質(zhì)地優(yōu)異的公司，市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出較為明顯的分層，未來(lái)隨著改革推進(jìn)，市場(chǎng)分層或更為明顯，考驗(yàn)投資者的選股能力。另一方面，現(xiàn)存創(chuàng)業(yè)板上市公司中，新能源、醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥等公司較多，受益于流動(dòng)性改善、國(guó)家政策扶持等因素，這類(lèi)公司未來(lái)或?qū)⒈憩F(xiàn)更優(yōu)，成為創(chuàng)業(yè)板改革浪潮中的“弄潮兒”。

平安證券分析師王維逸、張亞婕認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)有望提升直接融資比例，降低上市門(mén)檻和融資成本，助力新興產(chǎn)業(yè)升級(jí)，一批中小新興企業(yè)將迎來(lái)快速成長(zhǎng)。同時(shí)，改革將帶來(lái)資本市場(chǎng)投資生態(tài)重塑，提升市場(chǎng)投資的專業(yè)性，加速企業(yè)優(yōu)勝劣汰，資源將更集中于優(yōu)質(zhì)企業(yè)而加快尾部企業(yè)出清。

機(jī)構(gòu)投資者的定價(jià)權(quán)有望提升

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革對(duì)基礎(chǔ)制度進(jìn)行了完善，其種種細(xì)微之處的調(diào)整受到機(jī)構(gòu)投資者高度關(guān)注。

例如，交易機(jī)制上與科創(chuàng)板高度相似，即引入前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，第6個(gè)交易日開(kāi)始漲跌幅由創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有的10%擴(kuò)大至20%等，但與科創(chuàng)板不同的是，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下保留單筆申報(bào)數(shù)量100股及其整數(shù)倍。同時(shí)，個(gè)人投資者硬性門(mén)檻大幅低于科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板存量投資者僅需重新簽署新的風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)即可繼續(xù)參與交易；對(duì)新申請(qǐng)開(kāi)通創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限的個(gè)人投資者，增設(shè)前20個(gè)交易日日均10萬(wàn)資產(chǎn)量及24個(gè)月的交易經(jīng)驗(yàn)的準(zhǔn)入門(mén)檻。這一要求高于當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板，但大幅低于科創(chuàng)板。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，此舉有助于提升創(chuàng)業(yè)板整體流動(dòng)性。

諾安基金認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制更具有包容性。數(shù)據(jù)顯示，2019年52家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)平均漲停板天數(shù)為8.3天，取消前五日漲跌幅限制可以使換手和交易更為充分，效率相應(yīng)提高。

長(zhǎng)城證券分析師劉文強(qiáng)分析預(yù)計(jì)，未來(lái)機(jī)構(gòu)投資者的定價(jià)權(quán)有望提升。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前市場(chǎng)上的活躍資金（一般大戶資金）在創(chuàng)業(yè)板的交易策略往往借助資金優(yōu)勢(shì)，憑借10%的漲停板制度，個(gè)股往往易于形成有價(jià)無(wú)量、流動(dòng)性喪失的市場(chǎng)假象，以達(dá)到多數(shù)的個(gè)人投資者趨向買(mǎi)漲的“羊群效應(yīng)”，從而有效將自身資金消耗最小化。結(jié)合科創(chuàng)板數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，漲跌幅限制放松至20%，一定程度上增加個(gè)股波動(dòng)炒作的難度，也將面臨更大的損失。中長(zhǎng)期來(lái)看，監(jiān)管部門(mén)將繼續(xù)推動(dòng)社保基金、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金入市，注冊(cè)制對(duì)交易制度的放寬有利于機(jī)構(gòu)投資者獲取更高的定價(jià)權(quán)。

不會(huì)對(duì)流動(dòng)性帶來(lái)明顯沖擊

此前，注冊(cè)制給市場(chǎng)投資者心理帶來(lái)的主要負(fù)面影響，是擔(dān)心上市節(jié)奏會(huì)因此加快，從而對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)沖擊。但多家機(jī)構(gòu)投資者均表示，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革應(yīng)不會(huì)對(duì)流動(dòng)性帶來(lái)明顯沖擊。

相較此前科創(chuàng)板的相關(guān)規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制大幅降低了企業(yè)上市門(mén)檻，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是取消了對(duì)行業(yè)的具體限制；二是取消了對(duì)盈利和股權(quán)結(jié)構(gòu)限制（創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革僅要求券商對(duì)其保薦的未盈利、紅籌架構(gòu)、特殊投票權(quán)以及高價(jià)發(fā)行的四類(lèi)公司采取強(qiáng)制性跟投），并增加了以市值和營(yíng)收為核心的上市標(biāo)準(zhǔn)。

匯豐晉信首席宏觀及策略師閔良超表示：“參考科創(chuàng)板運(yùn)行大半年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)流動(dòng)性造成明顯沖擊。”

根據(jù)中信證券的統(tǒng)計(jì)，2019年7月至今，科創(chuàng)板共報(bào)審了250家企業(yè)，其中99家已上市交易，平均首發(fā)募集資金高達(dá)12億元，而同期創(chuàng)業(yè)板42家公司發(fā)行上市，平均首發(fā)募集資金5.4億。

閔良超預(yù)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制在發(fā)行節(jié)奏上會(huì)略微加快，但考慮到平均募資規(guī)模較小，同時(shí)當(dāng)前寬松的流動(dòng)性導(dǎo)致追求高收益的打新資金供給充足，“我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊將明顯小于科創(chuàng)板開(kāi)板初期?！?/p>

站在市場(chǎng)整體發(fā)展的角度上，機(jī)構(gòu)投資者更注重把創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)當(dāng)作是存量市場(chǎng)注冊(cè)制改革的重要起點(diǎn)，將促進(jìn)中長(zhǎng)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力和效率。（記者王欣）