深圳商報(bào)2020年01月14日訊 （記者陳燕青）A股將迎來(lái)首家未盈利IPO公司。三年半虧損逾10億元的澤璟制藥12日晚確定本次發(fā)行價(jià)格為33.76元/股，公司將于14日啟動(dòng)申購(gòu)，申購(gòu)代碼為787266，除了澤璟制藥，有方科技和玉禾田也將于14日申購(gòu)。

資料顯示，澤璟制藥成立于2009年，是一家專(zhuān)注于腫瘤、出血和血液疾病、肝膽疾病等多個(gè)治療領(lǐng)域的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型化學(xué)及生物新藥研發(fā)企業(yè)。公司產(chǎn)品管線擁有11個(gè)主要在研藥品的29項(xiàng)在研項(xiàng)目，其中4個(gè)在研藥品處于II/III期臨床試驗(yàn)階段。目前公司所有產(chǎn)品均處于研發(fā)階段，尚未實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入且尚未盈利。

數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年及2019年上半年，澤璟制藥凈利潤(rùn)分別為-1.28億元、-1.46億元、-4.4億元、-3.41億元。三年半累計(jì)虧損金額高達(dá)10.55億元。公司坦言，未來(lái)幾年將存在持續(xù)大規(guī)模的研發(fā)投入，上市后一段時(shí)間內(nèi)未盈利狀態(tài)預(yù)計(jì)持續(xù)存在。公司的大部分虧損與研發(fā)費(fèi)用高企有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，澤璟制藥在此期間的研發(fā)費(fèi)用分別為6107.74萬(wàn)元、1.6億元、1.4億元及7571.06萬(wàn)元。

作為A股首家未盈利IPO公司，市盈率、市銷(xiāo)率、市凈率等常見(jiàn)的估值方法均無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)澤璟制藥合理的股權(quán)價(jià)值。最終，澤璟制藥采用了“市值/研發(fā)費(fèi)用”的新方式來(lái)進(jìn)行定價(jià)，發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的融資規(guī)模為20.3億元，發(fā)行后總市值為81億元，對(duì)應(yīng)的“市值/研發(fā)費(fèi)用”為56.7倍。

對(duì)此，基巖資本副總裁岑賽銦對(duì)記者分析稱，“制藥板塊公司的估值主要是針對(duì)產(chǎn)品的估值。如果是成熟產(chǎn)品銷(xiāo)售體系完備，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的利潤(rùn)，可采用PE估值法；如果是在研產(chǎn)品尚無(wú)收益產(chǎn)生，需基于其適應(yīng)癥、發(fā)病率等特性，綜合考慮產(chǎn)品療效和市場(chǎng)格局，對(duì)其上市后的銷(xiāo)售額做出預(yù)測(cè)，最終使用風(fēng)險(xiǎn)校正型的現(xiàn)金流折現(xiàn)法得到其估值。以上兩種方法廣泛適用于化藥/生物藥、創(chuàng)新藥/仿制藥企業(yè)?！?/p>

“這類(lèi)未盈利的公司大多集中在創(chuàng)新藥行業(yè)，”北方一家券商投行高管對(duì)記者表示，“畢竟研發(fā)新藥需要大量資金投入，而且時(shí)間周期都是好幾年，一旦研發(fā)成功通過(guò)臨床測(cè)試并開(kāi)始生產(chǎn)，這類(lèi)公司的業(yè)績(jī)將很快大增。”

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出，“科創(chuàng)板實(shí)行更加包容的注冊(cè)制，尚未盈利的公司能夠上市，這將讓那些重視研發(fā)投入但短期未盈利的企業(yè)獲得長(zhǎng)期的股權(quán)資金，有利于其發(fā)展。當(dāng)然，對(duì)于這類(lèi)企業(yè)如何定價(jià)、如何估值是個(gè)大問(wèn)題，一般的投資者如果研究不夠深入，還是不要輕易申購(gòu)?！?/p>