央行最新公布的2月份金融數(shù)據(jù)顯示，新增人民幣貸款和社融不及預(yù)期。此前央行已經(jīng)多次降準(zhǔn)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，央行有可能通過降息來刺激降低融資成本，2019年可能會(huì)更倚重降息而非降準(zhǔn)。如果3月份國內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍較弱，而美聯(lián)儲(chǔ)未加息，那么最快4月份可以看到降息。

實(shí)際利率有下降空間

從央行公布的數(shù)據(jù)來看，2月廣義貨幣M2同比增長8％；人民幣貸款增加8858億元，同比多增465億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為7030億元。新增人民幣貸款與社融均顯著低于預(yù)期。與過去10%以上的增速來說，今年2月份M2和社融增速仍然處于歷史低位。不過在1月份，M2和社融均創(chuàng)了天量，市場的資金供應(yīng)是非常充裕的。但是2月份卻急轉(zhuǎn)變，不僅相比1月份大降，而且還低于預(yù)期。

國泰君安證券固收分析師覃漢認(rèn)為，2018年下半年至今，寬信用政策頻出，但在有效信貸需求不足的情況下，寬信用進(jìn)程一波三折。有必要給予貨幣政策更大的空間，實(shí)現(xiàn)真正意義上的降低社會(huì)融資成本。實(shí)際利率水平下行效果初顯，但還不夠。無論是以貸款利率還是以包含債券、信貸和表外的全社會(huì)融資成本作為測(cè)度，實(shí)際利率水平均有進(jìn)一步下降必要和空間。

央行行長易綱近日表示，穩(wěn)健的貨幣政策是非常豐富的內(nèi)容取向，穩(wěn)健不提中性更簡潔，但穩(wěn)健貨幣政策內(nèi)涵沒有變。主要體現(xiàn)在貨幣政策要有逆周期調(diào)節(jié)，同時(shí)在總量上保持松緊適度，即M2和社融增速大體與名義GDP增速保持一致。金融是為經(jīng)濟(jì)服務(wù)，今年貨幣政策的松緊主要取決于經(jīng)濟(jì)增長壓力的大小。

今年更倚重降息而非降準(zhǔn)？

2018年以來央行進(jìn)行了6次降準(zhǔn)，目前法定準(zhǔn)備金率是11%左右，而發(fā)達(dá)國家的法定準(zhǔn)備金率都是個(gè)位數(shù)。不過，易綱表示“通過準(zhǔn)備金率下調(diào)，在中國目前的情況下，應(yīng)該說還有一定的空間，但是這個(gè)空間比起前幾年已經(jīng)小多了”。

值得注意的是，由于降息預(yù)期再起，上周三債券行情啟動(dòng)，10年國開利率下行幅度在5基點(diǎn)左右；周四債市做多情緒依舊較強(qiáng)。國泰君安證券固收分析師覃漢指出，在新的增量利好刺激下，此輪利率下行的想象空間可以更大一些。在貨幣政策寬松進(jìn)程加快的情況下，長端利率有望突破本輪牛市前低，即10年國債利率有望跌破3.0%至2.8-2.9%一線。

國內(nèi)某大型商業(yè)銀行分析師郭強(qiáng)指出，降準(zhǔn)屬于數(shù)量調(diào)節(jié)，降息屬于價(jià)格調(diào)節(jié)。正常情況下，通過加大貨幣供給會(huì)導(dǎo)致市場利率下行，進(jìn)而解決企業(yè)融資難融資貴的問題。但目前，在銀行等金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍較低的情況下，數(shù)量調(diào)節(jié)工具并不能提升銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好，自然不能解決風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高的問題，反而會(huì)導(dǎo)致資金在金融體系的空轉(zhuǎn)和資產(chǎn)價(jià)格的上漲。但若通過價(jià)格調(diào)節(jié)工具直接降低無風(fēng)險(xiǎn)利率，整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本就會(huì)“水降船低”。同時(shí)，在全球主要央行開始再度放松氛圍下，中國央行顯然有更大的降息操作空間。整體從易綱行長的講話來看，2019年可能會(huì)更倚重降息而非降準(zhǔn)。

中信建投策略分析師張玉龍認(rèn)為，在融資需求不足，信用供給能力逐步恢復(fù)的過程中，央行大概率會(huì)選擇降息來刺激降低融資成本。從降息方式上來看，對(duì)稱降息是最優(yōu)選擇。對(duì)稱降息能夠同時(shí)降低存款和貸款的利率，一方面能夠降低貸款利率，降低融資成本，更重要的是能夠降低票據(jù)套利的空間。從降息的條件來看，2月中國的CPI和PPI仍然處于回落的過程中，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期。物價(jià)下行和美國加息預(yù)期下降為降息提供了空間。從降息的時(shí)間點(diǎn)來看，我們預(yù)期近期是不錯(cuò)的時(shí)間窗口。