在小牛市的春季行情中，誰都想分一杯羹。中國(guó)唯一一家具有經(jīng)銷商背景的汽車金融公司——上海東正汽車金融股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱”東正金融”或”公司”)通過港交所上市聆訊，在對(duì)港股資本市場(chǎng)做最后沖刺，當(dāng)仁不讓的拿下汽車金融行業(yè)第一股的頭銜。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，東正金融背靠國(guó)內(nèi)前十大4S經(jīng)銷店集團(tuán)正通汽車，在成立不到4年的時(shí)間里，業(yè)績(jī)展現(xiàn)了火箭般的增長(zhǎng)。2015-2017年，營(yíng)收復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)143.4%，凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率更高達(dá)224.4%。但是在沖擊資本市場(chǎng)的過程中，東正金融出現(xiàn)了2018年業(yè)績(jī)不及預(yù)期的尷尬局面，遭管理層下調(diào)盈利指引。

同時(shí)，作為重資金企業(yè)，伴隨著信貸收緊，東正金融的資金成本不斷上升，更多的融資渠道需求日益凸顯。因此，為了進(jìn)一步拓展與發(fā)展，東正金融不得不走上上市的道路，為業(yè)務(wù)推進(jìn)補(bǔ)充彈藥。

汽車金融上市第一股

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，東正金融于2015年3月正式成立，最初注冊(cè)資本為5億元(人民幣，下同)，由港股上市公司正通汽車(01728)及東風(fēng)集團(tuán)(00489)分別持有95%和5%。獲得中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)授出的汽車金融公司牌照后，東正金融主要專注于提供購(gòu)買豪華品牌汽車的汽車金融產(chǎn)品和服務(wù)。

正通汽車為國(guó)內(nèi)前十大4S經(jīng)銷店集團(tuán)，專注于經(jīng)銷寶馬、奧迪、捷豹、路虎等豪華品牌汽車和日產(chǎn)、本田等中高端品牌。依托控股股東正通汽車經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，東正金融也取得良好的發(fā)展成果。數(shù)據(jù)顯示，2015年-2017年間，東正金融實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入分別為7797.2萬元、3.12億元和4.62億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)143.4%;凈利潤(rùn)分別為2480萬元、1.74億元、2.61億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率更高達(dá)224.4%。

2018年8月，東正汽車整體變更為股份制并完成工商登記。11月14日，上海銀保監(jiān)局籌備組同意東正金融H股IPO申請(qǐng)。如今，東正金融離香港資本市場(chǎng)越來越近，汽車金融行業(yè)的上市第一股的頭銜已是囊中之物。

事實(shí)上，在東正金融之前，奇瑞汽車旗下的奇瑞徽銀汽車金融也是我國(guó)25家獲得銀保監(jiān)會(huì)許可和監(jiān)管的汽車金融公司之一，而它曾是這一頭銜的頭號(hào)種子選手。比東正金融早三年，于2015年7月，奇瑞徽銀汽車金融就向港交所提交了上市申請(qǐng)，只不過最后因申請(qǐng)材料失效而告終。此后的2017年，奇瑞徽銀汽車金融轉(zhuǎn)道A股IPO，但最終以“終止審查”的狀態(tài)，主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。

后勁不足，業(yè)績(jī)掉鏈子

東正金融雖然后來居上，但業(yè)務(wù)發(fā)展似乎后勁不足。

東正金融在2018年沖擊資本市場(chǎng)的同時(shí)，業(yè)務(wù)擴(kuò)張也沒有懈怠，營(yíng)業(yè)支出大幅增長(zhǎng)82.7%至1.28億元。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，截至2018年底，東正金融的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的經(jīng)銷商增加至1280家，較2017年增加了929家，增幅為265%。整個(gè)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國(guó)182個(gè)城市，包括所有四個(gè)一線城市(即北京、上海、深圳、廣州)以及36個(gè)二線城市和142個(gè)三線及其他次級(jí)城市。

經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的大幅增長(zhǎng)帶來的業(yè)務(wù)量上升，帶來的是東正金融營(yíng)收及凈利規(guī)模同步增長(zhǎng)，但似乎仍低于該公司管理層的預(yù)期。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在2018年中期，東正金融經(jīng)營(yíng)收入達(dá)到3.83億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)80.3%;凈利潤(rùn)為2.24億元，同比增長(zhǎng)64.3%。雖然東正金融中期業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，但管理層仍對(duì)利潤(rùn)指引進(jìn)行下調(diào)，從預(yù)期的8億元下調(diào)至6億元。

令人尷尬的是，盡管業(yè)績(jī)預(yù)期已經(jīng)下調(diào)了25%，但東正金融全年業(yè)績(jī)?nèi)缘陀谥敢?jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，截至2018年底，東正金融實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.16億元，同比增長(zhǎng)76.62%;凈利潤(rùn)為4.53億元，同比增長(zhǎng)73.56%，低于預(yù)期。

業(yè)內(nèi)人士表示，“從車型來看，東正金融近三年豪華車貸款筆數(shù)占比均超過75%，貸款金額占比保持在90%左右，在零售貸款業(yè)務(wù)中占主要地位。但是豪車市場(chǎng)是一個(gè)比較小眾的市場(chǎng)，占比并不大，過分依賴會(huì)阻礙該司業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，這是東正金融需要面對(duì)的問題?！?/p>

另外，東正金融雖然與眾多外部經(jīng)銷商展開了合作，降低了正通汽車經(jīng)銷的數(shù)量占比，但依舊未能擺脫業(yè)績(jī)對(duì)正通汽車重度依賴。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在東正金融的發(fā)展初期，其大部分資源和資金用于服務(wù)正通汽車客戶的融資需要。2015年，與東正金融合作的經(jīng)銷商共有159家，其中84家為正通汽車經(jīng)銷商，占比超過50%。截至2018年底，與東正金融合作的經(jīng)銷商共有1280家，其中只有113家為正通汽車經(jīng)銷商，占比僅為8.8%。但是，從東正金融的主業(yè)零售貸款業(yè)務(wù)來看，截至2018年底，來自正通汽車客戶的貸款金額仍占74.4%，外部客戶的貸款金額只占25.3%。

由此可見，即便東正汽車金融與眾多外部經(jīng)銷商達(dá)成合作，但業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比最大的仍是正通汽車旗下經(jīng)銷商，而去年的大幅擴(kuò)張外部經(jīng)銷商還需要進(jìn)一步鞏固和消化，才能對(duì)業(yè)績(jī)做出貢獻(xiàn)。

資金饑渴

東正金融的兩大核心業(yè)務(wù)零售貸款和經(jīng)銷商貸款，均需要大量的資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)。也就是說，東正金融想要進(jìn)一步發(fā)展，就需要源源不斷的低成本的資金。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，東正金融的營(yíng)運(yùn)資金需求主要依賴公司股東的注冊(cè)資本注資，以及從銀行與其他金融機(jī)構(gòu)的借款。數(shù)據(jù)顯示，2018年，東正金融負(fù)債中拆入資金達(dá)60.85億元，占負(fù)債總額的86%。

值得注意的是，雖然東正金融資本充足率保持在30%以上，遠(yuǎn)高于現(xiàn)行上市銀行水平。但東正金融的拆入資金主要為3個(gè)月至12個(gè)月期限銀行借款，在資產(chǎn)端，卻有近40%的貸款期限超過1年，如東正金融支付的零售貸款一般具有1-5年期限。若外部資金政策發(fā)生變化，東正汽車金融期限的風(fēng)險(xiǎn)將可能爆發(fā)。

因此，東正金融也在招股說明書中也表示，倘我們的資金來源中斷，這可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響。所以，東正金融不得不增加融資渠道。若融資渠道單一，資金的流動(dòng)性壓力只會(huì)伴隨著公司的發(fā)展越發(fā)凸顯。

“融資主要集中于銀行借款的情況下，一方面融資規(guī)模受外部資金政策的影響較大;另一方面，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配的問題逐步顯現(xiàn)，流動(dòng)性管理面臨較大壓力?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

除此之外，由于信貸收緊，東正金融的銀行借貸資金成本不斷增加。截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度，東正金計(jì)息負(fù)債的平均成本分別為5.08%、5.45%及6.09%。

因此，為了滿足資金需求和降低資金成本，上市是東正金融的必經(jīng)之路?！盁o論是東正(汽車金融)還是其它公司，隨著企業(yè)業(yè)績(jī)、交易量的增長(zhǎng)，加上整個(gè)行業(yè)的快速發(fā)展，對(duì)融資的渴求是顯而易見的。目前來看，大多數(shù)汽車金融企業(yè)更多還是依賴銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的借款維系資金流動(dòng)，但想要進(jìn)一步做大做強(qiáng)，以及從成本的角度來看，上市都是必須要走的路。”一位不愿具名的中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)人士說。（陳嘉林）