大過年的紅黃藍(lán)（RYB.US）也沒閑著。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2019年2月9日，紅黃藍(lán)（RYB.US）發(fā)布公告，宣布達(dá)成最終協(xié)議，以1.25億元收購新加坡領(lǐng)先的私營兒童教育集團(tuán)約70%的股權(quán)。同時(shí)，該公司打算將名稱從RYB Education更名為GEH Education，董事會(huì)已批準(zhǔn)，并將提交股東大會(huì)等待審批。

對(duì)于此次收購和更名，紅黃藍(lán)教育創(chuàng)始人兼CEO史燕來稱，此次收購將該公司的品牌和服務(wù)范圍擴(kuò)展到更廣泛的受眾和其他區(qū)域，增強(qiáng)公司在中國幼兒教育市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，紅黃藍(lán)在公告中稱，通過新的公司名反映自身教育平臺(tái)的定位，并希望更名能夠?yàn)榻窈蟮钠放?、產(chǎn)品擴(kuò)張服務(wù)。

紅黃藍(lán)此舉不禁讓投資者聯(lián)想到之前政府出臺(tái)的一連串針對(duì)學(xué)前教育的政策措施，如2018年11月15日的《中共中央國務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》，以及2019年1月22日的《關(guān)于開展城鎮(zhèn)小區(qū)配套幼兒園治理工作的通知》。該公司或是另謀出路了。

另謀出路：海外擴(kuò)張

實(shí)際上，此次在新加坡國際化的收購項(xiàng)目對(duì)于該公司發(fā)展國內(nèi)幼兒園項(xiàng)目幫助有限，國內(nèi)政策限制太大，之前的兩大政策基本可以在擴(kuò)張及生源上鎖死該公司在內(nèi)地發(fā)展，此次收購主要是將業(yè)務(wù)覆蓋到國際，而不是增強(qiáng)國內(nèi)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。

且智通財(cái)經(jīng)APP透過紅黃藍(lán)官網(wǎng)了解到，2008年，該公司就與美國學(xué)樂兒童英語的達(dá)成合作，引入學(xué)樂兒童英語課程以及其先進(jìn)的師資培訓(xùn)，2014年，為培養(yǎng)專業(yè)師資隊(duì)伍和美國埃里克森達(dá)成人才培養(yǎng)戰(zhàn)略合作，2015年引入原版The Music Class美國親子音樂啟蒙課程。在內(nèi)地課程及教師國際化方面，紅黃藍(lán)并不缺，新加坡項(xiàng)目的輔助優(yōu)勢(shì)并不大。

圖片來源：紅黃藍(lán)官網(wǎng)

但問題是，國際化收購的項(xiàng)目對(duì)內(nèi)地的業(yè)務(wù)無法帶來更大的優(yōu)勢(shì)，而在內(nèi)地政策的擠壓下，該公司的內(nèi)地業(yè)務(wù)市場(chǎng)仍然會(huì)持續(xù)萎縮，而國際化項(xiàng)目，由于欠缺新加坡項(xiàng)目的資料，能否彌補(bǔ)內(nèi)地市場(chǎng)這部分萎縮，讓未來財(cái)務(wù)好看些，目前尚無法定論。

當(dāng)然，我們可以大致測(cè)算，因?yàn)?.25億元收購70%的股權(quán)，以富途牛牛美股教育服務(wù)板塊PE的31倍計(jì)算，新加坡項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)僅為500多萬元，以港股教育板塊PE的27倍算，新加坡項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)為600多萬元，就算以10倍PE算，凈利潤(rùn)也就1000多萬元，對(duì)財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)有限。

紅黃藍(lán)的更名意圖明顯，內(nèi)地的發(fā)展道路鎖死，海外擴(kuò)張或是以后的前進(jìn)方向了。海外擴(kuò)張需要錢啊，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，截至2018年9月30日，該公司現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物及短期存款為1.376億美元，而流動(dòng)資產(chǎn)為1.58億美元，以目前的匯率算，該公司賬上現(xiàn)金還可以收購約6個(gè)新加坡項(xiàng)目。

不過該公司目前的業(yè)務(wù)仍主要在內(nèi)地，但內(nèi)地狀況或只會(huì)越來越糟糕，而內(nèi)地業(yè)務(wù)無法提供更多的經(jīng)營資金流補(bǔ)給，加上負(fù)債的項(xiàng)目，該公司海外擴(kuò)張業(yè)務(wù)能順利開展嗎？

內(nèi)地之痛：投資環(huán)境變天

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2018年，紅黃藍(lán)除了Q2實(shí)現(xiàn)盈利，Q1和Q3均錄得虧損，首9個(gè)月，該公司錄得凈虧損230萬美元，而2017年同期為690萬美元凈利潤(rùn)，利潤(rùn)大幅度下降主要原因在于特許經(jīng)營收入減少，以及加盟園的暫停。

以下為紅黃藍(lán)2017年Q1以來的業(yè)績(jī)變現(xiàn)：

數(shù)據(jù)來源：公開披露的數(shù)據(jù)

2018年上半年，紅黃藍(lán)共有90家直營幼兒園，216家加盟幼兒園以及1029家加盟親子園，加盟一直是該公司擴(kuò)張發(fā)展的主力，但2018年突然剎車，上半年加盟幼兒園增加僅6家，而加盟親子園也折戟超過了一半。

以下為紅黃藍(lán)2014年以來直營及加盟幼兒園和親子園的情況：

數(shù)據(jù)來源：公開披露的數(shù)據(jù)

2017年加盟費(fèi)收入貢獻(xiàn)9.61%，教育相關(guān)產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)12.74%，該公司部分教育相關(guān)產(chǎn)品賣給加盟幼兒園，這兩項(xiàng)收入貢獻(xiàn)就超過了20%。2018年下半年受政策影響，紅黃藍(lán)暫停加盟后，業(yè)績(jī)已經(jīng)在Q3表現(xiàn)出來，Q4未出，但估計(jì)并不好看，加上幾年后加盟到期，該公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)可想而知。

智通財(cái)經(jīng)APP曾在1月24日出了一篇《政策擠壓下的幼教市場(chǎng)，紅黃藍(lán)（RYB.US）或是第一個(gè)炮灰》的報(bào)告，談到學(xué)前教育在政策下的“國進(jìn)民退”，加上在新生嬰兒數(shù)量下滑，結(jié)婚率下降等背景下，行業(yè)前景堪憂，紅黃藍(lán)作為最大的幼兒教育機(jī)構(gòu)或?qū)⑹桩?dāng)其沖。

2018年新生人口1523萬人，較2017年下滑12%，比全面放開二胎前（2015年）還下降了8%。2017年幼兒園的市場(chǎng)規(guī)模為2100億元，比2016年增長(zhǎng)7.7%，而2013-2015年，幼兒園市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率22.5%。幼兒教育市場(chǎng)的增長(zhǎng)在衰減，而國家也在出重拳排擠民辦機(jī)構(gòu)，內(nèi)地的幼教投資環(huán)境已經(jīng)變天了。

繼續(xù)歷劫：投資者不買賬

在上述背景下，紅黃藍(lán)要為自身謀出路，把業(yè)務(wù)輻射到國際，通過收購國際幼兒園學(xué)校彌補(bǔ)內(nèi)地的萎縮，穩(wěn)住財(cái)務(wù)，這也是可以理解的。

不過，在內(nèi)地業(yè)務(wù)上，該公司今后的發(fā)展方向或也會(huì)出現(xiàn)一些變化，教育衍生品或?qū)⑹窃摴就顿Y方向，以該公司2018年投資的標(biāo)的來說，根據(jù)企查查的數(shù)據(jù)，該公司投資成立的大部分是教育相關(guān)的服務(wù)。以下為企查查搜到的紅黃藍(lán)2018年投資成立的項(xiàng)目：

圖片來源：企查查

在資本市場(chǎng)上，紅黃藍(lán)經(jīng)歷了2018年11月15日的暴跌之后，成交量持續(xù)萎靡，該公司12月18日拋出了一條回購公告，在未來12個(gè)月里，擬回購至多1200萬美元（約合8275萬元人民幣）的股份，但此后成交量也并未明顯增加。該公司公布收購新加坡項(xiàng)目的利好信息，投資者明顯也不買賬。

綜上看來，紅黃藍(lán)的海外轉(zhuǎn)型道路并不好走，內(nèi)地經(jīng)營或持續(xù)萎縮，賬上現(xiàn)金流得不到有效補(bǔ)給，海外擴(kuò)張之路將受阻，若大額舉債，一著不慎，將引發(fā)公司的債務(wù)問題。在資本市場(chǎng)，投資者也不買賬，2019年仍是紅黃藍(lán)歷劫的一年。(陳銘京)