資本能捧高紅黃藍(RYB.US)，也能“摧毀”它。

智通財經(jīng)APP獲悉，紅黃藍第三季度營收同比同比轉(zhuǎn)虧。財報顯示，其營收3530萬美元，同比下降5.7%;毛利率為3.5%，去年同期為24.1%。在公布業(yè)績后，紅黃藍股價大跌。截至當(dāng)日收盤，跌9.48%，收報7.64元。

（紅黃藍股價走勢圖，行情來源：富途證券）

如果說此前針對學(xué)前教育的政策把行業(yè)的擴張之路堵死，使紅黃藍成了資金出逃的重災(zāi)區(qū)。那此次紅黃藍業(yè)績的下滑，則是對市場解讀的政策邏輯進行了佐證，也宣布了其投資行情則已告一段落。

不過，該公司副總裁張帆表示，紅黃藍并沒有退市的想法。

被堵住的擴張之路

新政對紅黃藍業(yè)績的影響，已經(jīng)在三季報中體現(xiàn)了出來。

11月15日，新華社受權(quán)發(fā)布了《中共中央國務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》。該文件明確提出民辦園一律不準(zhǔn)單獨或作為一部分資產(chǎn)打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)，以及金融監(jiān)管部門要對民辦園并購、融資上市等行為進行規(guī)范監(jiān)管。

在此項政策發(fā)布的4天后，紅黃藍副總裁張帆在接受媒體采訪時強調(diào)，公司已暫停了幼兒園加盟業(yè)務(wù)。

此前，加盟模式可以說是紅黃藍高速發(fā)展的命脈。只是如今一紙文件下發(fā)，“上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)”，這項規(guī)定幾乎堵上了紅黃藍的這條“高速路”通車的可能。

于是，紅黃藍在三季度表演了一出業(yè)績“變臉”戲。

紅黃藍三季度報告顯示，公司2018年第三季度凈虧損430萬美元，2017年第三季度RYB普通股股東凈收益160萬美元。2018年第三季度的凈收入3530萬美元，比2017年同期的3740萬美元下降了5.7%。其毛利率則從去年同期的24.1%大幅下降至3.5%，主要原因是直營幼兒園的特許經(jīng)營權(quán)收入減少，員工薪酬和運營成本增加。

紅黃藍的收入主要來源于服務(wù)收入（包括學(xué)費、加盟費、會員費和培訓(xùn)費等）和產(chǎn)品收入（包括出售教育商品等）。其中，紅黃藍的凈收入超7成來自于學(xué)費。

紅黃藍CEO史來燕在三季報中坦言，“今年第三季度，我們的總收入略有下降，因為我們幼兒園特許經(jīng)營計劃的終止。以及今年上半年我們’play-and-learn’特許經(jīng)營擴張的暫時停頓，繼續(xù)影響我們的業(yè)績?！?/p>

直營幼兒園這條路也并不好走。紅黃藍今年三季度的收入成本較去年同期大幅增長近20%，其中，僅服務(wù)成本就有3190萬美元。而導(dǎo)致成本上市的主要原因是其直營幼兒園員工薪酬增加，經(jīng)營成本增加，如租金、材料消耗等。

此前，紅黃藍高速發(fā)展的邏輯來自加盟模式，自該模式暫停后，其業(yè)績的下滑也驗證了自營模式的增長已無法支撐其高速擴張的模式。

前途叵測

新規(guī)堵死了并購這條路后，紅黃藍只能硬著頭皮走直營這條路，普惠園是其面臨的一道大坎。

在2017年5月，教育部公布了《關(guān)于實施第三期學(xué)前教育行動計劃的意見》，意見中提出：全國學(xué)前三年毛入園率達到85%，普惠性幼兒園覆蓋率(公辦幼兒園和普惠性民辦幼兒園在園幼兒數(shù)占在園幼兒總數(shù)的比例)達到80%左右。這意味著將有12萬民辦幼兒園被定性成普惠園。

對此，幼教行業(yè)中出現(xiàn)了這樣一個共識——未來的幼教市場將逐漸形成“高端+普惠”二八分成格局。盈利性幼兒園的市場大幅縮水至20%，在并購?fù)ǖ辣欢滤篮?，行業(yè)競爭將變得異常激烈，紅黃藍的部分盈利性幼兒園或?qū)㈦y免變?yōu)槠栈輬@。

就盈利來說，盡管政府會基于普惠園補貼及稅費優(yōu)惠，但由于普惠園自帶非營利屬性，學(xué)費溢價空間存在上限。這也將成為紅黃藍未來業(yè)績的一大風(fēng)險點。

此外，據(jù)規(guī)定，新建的小區(qū)配套幼兒園和此前已建成尚未移交的或已移交但未開辦的幼兒園，一律辦成公益普惠性幼兒園。這對盈利性幼兒園來說，拿地也成了另一大問題，這意味著紅黃藍哪怕要成立自營幼兒園也不會那么容易。

對此，紅黃藍正在嘗試將戰(zhàn)略重點進行轉(zhuǎn)移。

據(jù)其三季報稱，今年7月以來親子園有70個新中心已經(jīng)簽約或者接近簽約狀態(tài)，2019年非幼兒園業(yè)務(wù)將有很好的發(fā)展勢頭。此外，紅黃藍還在銷售自己設(shè)計開發(fā)的幼兒教育課程，自己或第三方開發(fā)的幼兒教育用品、教育軟件、幼兒教育解決方案等，將其推廣給加盟的幼兒園、親子園及其他第三方。

但從目前的業(yè)績數(shù)據(jù)來看，此類非幼兒園業(yè)務(wù)帶來的盈利遠不如幼兒園業(yè)務(wù)，此刻的紅黃藍未來前景迷霧重重。（莊禾晴）