中國(guó)天瑞汽車內(nèi)飾件有限公司(以下簡(jiǎn)稱“天瑞”)是中國(guó)西北最大的重型卡車內(nèi)飾產(chǎn)品制造商。該公司于今年5月向港交所遞交招股說明書失效后，近期再度向港交所遞表。然而，這一次天瑞卻帶來了一份凈利率下滑45%的中期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，這是否會(huì)讓天瑞上市前景蒙上陰影？

西北重卡“內(nèi)飾王”利潤(rùn)下滑債務(wù)壓頂

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，天瑞汽車內(nèi)飾的主要產(chǎn)品包括重型卡車或乘用車安裝用的各類汽車內(nèi)飾零部件，其次包括外飾零部件。2018年上半年，公司來自重型卡車內(nèi)飾業(yè)務(wù)的收入為1.19億元人民幣（單位下同），占總收入比重為89.44%。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按重型卡車內(nèi)飾產(chǎn)品的銷售額計(jì)，公司是中國(guó)西北最大的重型卡車內(nèi)飾產(chǎn)品制造商（2017年市場(chǎng)份額達(dá)62.7%）及中國(guó)的第三大制造商(2017年市場(chǎng)份額達(dá)10.8%);按汽車內(nèi)飾產(chǎn)品的銷售額計(jì)，公司是中國(guó)西北第二大汽車內(nèi)飾產(chǎn)品制造商(2017年市場(chǎng)份額達(dá)15.6%)及中國(guó)第十四大制造商(2017年市場(chǎng)份額達(dá)0.4%)。

業(yè)績(jī)方面，招股書顯示，公司2015-2017年的收入分別約為9510萬元(人民幣，下同)、1.21億元及2.42億元，同期公司凈利潤(rùn)分別約為2070萬元、2500萬元及3506萬元。2018年上半年，公司收入為1.33億，同比增長(zhǎng)10%，凈利潤(rùn)為1273萬，同比下降45%。凈利率由于2017年上半年的14.5%，降低至9.6%。

與此同時(shí)，由于公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)在上半年大幅增加約8640萬元，遠(yuǎn)超應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)約2900萬元的增加額，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3692.4萬元。

此外，由于公司在2018年上半年發(fā)行了約6460萬元的股份，致使公司總權(quán)益增加從而降低了負(fù)債率。但截至2018年6月30日公司的資產(chǎn)負(fù)債比率依然高達(dá)122.5%，其流動(dòng)比率僅為1倍也顯示公司流動(dòng)資金并不寬裕。

更值得注意的是，2018年1-10月國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)累計(jì)銷量達(dá)95萬輛，同比增長(zhǎng)1%，累計(jì)增速進(jìn)一步下滑，這些因素都會(huì)影響天瑞的上市前景。為何天瑞還有“勇氣”二次遞表呢？

乘用車內(nèi)飾業(yè)務(wù)帶來想象空間

智通財(cái)經(jīng)APP進(jìn)一步查閱天瑞招股說明書發(fā)現(xiàn)，從行業(yè)來看中國(guó)汽車內(nèi)飾產(chǎn)品市場(chǎng)的總值由2013年的435.7億元增至2017年的620.4億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.2%。估計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將于2022年達(dá)到942.39億元，2018年至2022年期間的復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.4%。

細(xì)分來看，估計(jì)重型卡車內(nèi)飾的市場(chǎng)規(guī)模，2018年至2022年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為2.3%，但西北地區(qū)的復(fù)合增長(zhǎng)率可以達(dá)到6.5%好于整體。此外，西北地區(qū)乘用車內(nèi)飾2018年至2022年的年復(fù)合增長(zhǎng)率能夠達(dá)到18.1%，將處于大幅加速的狀態(tài)。

天瑞招股書顯示，公司來自乘用車裝飾零部件的收入從2017年上半年的185.5萬元大幅增長(zhǎng)1.45倍至454.9萬元，毛利率提升近5個(gè)百分點(diǎn)至32.5%。公司這一塊業(yè)務(wù)有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎。

此外，天瑞在招股書中指出，就公司近期財(cái)務(wù)表現(xiàn)而言，公司的收入從截至2017年10月31日止10月的約1.97億元減至截至2018年10月31日止10個(gè)月的約1.92億元，略微減少為2.6%。然而，公司截至2018年10月31日止4個(gè)月的毛利率為35.8%，略高于上年同期的34.0%。鑒于收入減少并不明顯，以及與2018年上半年相比，公司截至2018年10月31日止4個(gè)月實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的毛利率及月平均毛利，因此并無跡象顯示公司的重型卡車裝飾零部件業(yè)務(wù)分部會(huì)顯著下跌。

可見，處于中國(guó)西北這快“風(fēng)水寶地”的天瑞未來的業(yè)績(jī)還是可望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，當(dāng)前唯一的問題是公司二次遞表能否闖關(guān)成功。（曾輝）