2018年A股節(jié)節(jié)探底的過(guò)程中，上市公司回購(gòu)大幅升溫。但與此同時(shí)，“忽悠式回購(gòu)”也屢見不鮮。

1月11日，《上市公司回購(gòu)股份實(shí)施細(xì)則》正式出臺(tái)?！昂鲇剖交刭?gòu)”遭遇監(jiān)管雷擊。若要“渡劫”成功，上市公司需遵守種種減持約束。

但是券商的研究也表明，一旦“渡劫”成功，上市公司往往會(huì)成為機(jī)構(gòu)投資的熱門標(biāo)的，從回購(gòu)公司中“沙里淘金”也將成為一種十分有用的投資模式。

回購(gòu)規(guī)模創(chuàng)歷史新高

在成熟的股票市場(chǎng)上，上市公司回購(gòu)是一種十分常見的手段，通常被上市公司用來(lái)作為回報(bào)股東的紅利，或是提振投資者信心、反收購(gòu)、員工股權(quán)激勵(lì)、并購(gòu)重組的股票來(lái)源等。

在日本市場(chǎng)，監(jiān)管層視回購(gòu)為活躍股市、帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)振興的重要推手，回購(gòu)規(guī)模翻倍式增長(zhǎng)。美國(guó)市場(chǎng)上，回購(gòu)多是上市公司的自發(fā)行為，多重動(dòng)機(jī)下刺激回購(gòu)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。

本輪市場(chǎng)單邊下挫的過(guò)程中，中國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管層同樣大力鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)。

受此激勵(lì)，2018年上市公司公布的回購(gòu)預(yù)案規(guī)模及真實(shí)回購(gòu)金額均創(chuàng)歷史新高。來(lái)自東方證券的統(tǒng)計(jì)顯示，去年1-11月，眾多公司出臺(tái)了總規(guī)模達(dá)1510億元的回購(gòu)預(yù)案，整體回購(gòu)預(yù)案上限規(guī)模遠(yuǎn)超2016年的66.13億元及2017年的107.6億元。從真實(shí)回購(gòu)金額看，2018年1-11月實(shí)際回購(gòu)金額達(dá)41.02億元、34.17億元和31.51億元。排名前三的行業(yè)分別為汽車、傳媒及家電。

例如，中國(guó)平安拋出上限超1千億的回購(gòu)提示公告；索菲亞計(jì)劃發(fā)行10億可轉(zhuǎn)債，其中5億用于建立股份回購(gòu)專項(xiàng)資金。

最實(shí)誠(chéng)的是美的集團(tuán)：去年7月拿出了巨額回購(gòu)議案，一年內(nèi)擬回購(gòu)不超過(guò)40億元，回購(gòu)價(jià)格為不超過(guò)50元/股。截至12月12日，公司已累計(jì)回購(gòu)股份超過(guò)公司總股本的1%，支付總金額約29.4億元，創(chuàng)下年內(nèi)A股公司已回購(gòu)金額的最高紀(jì)錄。到了2019年1月1日，公司更明確公告稱，已按預(yù)案上限完成回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)9511萬(wàn)股，占公司總股本的1.43%，支付總金額約40億元。

2019年開年第一周，先后有20多家A股公司披露大手筆回購(gòu)股份預(yù)案，總金額達(dá)數(shù)百億元的回購(gòu)計(jì)劃已經(jīng)進(jìn)入實(shí)施階段，創(chuàng)下近三年以來(lái)單周回購(gòu)金額新高。

如凱樂科技提出，不低于人民幣3億元且不超過(guò)人民幣6億元回購(gòu)公司股份；思美傳媒提出回購(gòu)資金總額不低于人民幣2.5億元、不超過(guò)人民幣5億元，回購(gòu)股份的價(jià)格為不超過(guò)10元/股；東陽(yáng)光科提出，擬以不低于10億元且不超過(guò)20億元回購(gòu)股份。

就在回購(gòu)新政出臺(tái)的前一天，TCL還公告稱：公司擬使用自有資金、自籌資金及其他籌資方式，以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份，回購(gòu)總金額不低于人民幣15億元（含）且不超過(guò)20億元（含）。按回購(gòu)總金額上限及回購(gòu)價(jià)格上限測(cè)算，研究員預(yù)計(jì)，可回購(gòu)股份5.26億股，約占公司總股本3.88%。

華創(chuàng)證券研究員王君認(rèn)為，隨著政策的放松，流動(dòng)性緩解，大量回購(gòu)資金還在路上，A股回購(gòu)動(dòng)力或?qū)⒎€(wěn)步提升，未來(lái)幾個(gè)月均可能是回購(gòu)高峰。

進(jìn)得不及跑得快

然而，一個(gè)顯而易見的事實(shí)是，上市公司的回購(gòu)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及其大股東減持規(guī)模，一些股東甚至一邊承諾增持，一邊撒腿大幅減持，使得中國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了“進(jìn)得不及跑得快”這奇特一幕。

開年以來(lái)，與20多家公司的回購(gòu)方案相比，Wind數(shù)據(jù)中9天已經(jīng)統(tǒng)計(jì)了205份上市公司的減持公告，涉及超百家上市公司，其中55家公司發(fā)布了減持計(jì)劃。

其中，還出現(xiàn)了唐德影視這樣一邊承諾增持、一邊大幅減持的惡劣案例，引發(fā)深交所的關(guān)注。由于減持股東包括了趙薇的哥哥、董事趙健，此例也帶來(lái)了市場(chǎng)上吃瓜群眾的“熱情”圍觀。

根據(jù)海通證券的統(tǒng)計(jì)，在市場(chǎng)處于底部震蕩的2018年12月，產(chǎn)業(yè)資本在二級(jí)市場(chǎng)凈減持112.0億元，11月凈減持61.1億元，2017年6月（減持新規(guī)實(shí)施）以來(lái)月均凈減持52.0億元。

令人不安的是，按照2018年12月31日的股價(jià)估算，2019年1月A股解禁市值約為2786億元，高于去年12月的2382億元，與2018年的月均解禁額2615億元大致相當(dāng)。

根據(jù)研究員的估算，2019年1月解禁市值/自由流通市值約為1.63%，2017年以來(lái)該比值均值為1.13%，2019年1月解禁市值/成交金額為5.28%，2017年以來(lái)該比值均值為2.95%。這意味著市場(chǎng)的解禁壓力將超過(guò)以往的均值。

有人星夜趕考場(chǎng)，有人辭官歸故里。這兩種截然不同的態(tài)度，代表了產(chǎn)業(yè)資本對(duì)自家公司完全不同的前景預(yù)期，其中所蘊(yùn)含的公司信息不言而喻。

數(shù)招約束“忽悠式回購(gòu)”

1月11日，滬深交易所正式發(fā)布《上市公司回購(gòu)股份實(shí)施細(xì)則》，其中核心看點(diǎn)在于增強(qiáng)約束機(jī)制，防范可能出現(xiàn)的“市場(chǎng)操縱”“不當(dāng)套利”等違法違規(guī)行為。

該細(xì)則行文專業(yè)，但簡(jiǎn)而言之，看點(diǎn)主要有4點(diǎn)：一是為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所回購(gòu)的股份，擬用于未來(lái)集中競(jìng)價(jià)出售的，要求公司必須在披露回購(gòu)方案時(shí)就予以明確，否則此后不得再變更用于出售；二是將已回購(gòu)股份減持前的持有期，由6個(gè)月延長(zhǎng)至12個(gè)月；三是參照減持新規(guī)控制減持節(jié)奏，要求在任意連續(xù)90日內(nèi)減持?jǐn)?shù)量不得超過(guò)總股本的1%；四是要求公司將減持所得的資金用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。

華創(chuàng)證券的分析師王君認(rèn)為，本輪回購(gòu)政策核心變化在于，放開股份回購(gòu)的資金來(lái)源，對(duì)多重回購(gòu)動(dòng)機(jī)的鼓勵(lì)和之前“忽悠式回購(gòu)”的肅清。

王君表示，現(xiàn)階段A股市場(chǎng)上的回購(gòu)更類似產(chǎn)業(yè)資本的增持，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)公司的真實(shí)價(jià)值變化或更為敏感。本輪回購(gòu)潮的“再次涌動(dòng)”或意味著產(chǎn)業(yè)資本凈增持規(guī)模大幅增加，從此角度看，市場(chǎng)中長(zhǎng)期底部或已不遠(yuǎn)。資本凈增持彰顯了對(duì)公司發(fā)展的信心，那些誠(chéng)意回購(gòu)的公司或是產(chǎn)業(yè)資本增持且被真正低估的個(gè)股實(shí)施回購(gòu)后對(duì)股價(jià)提振料會(huì)更加明顯。

從投資層面講，可以從六個(gè)維度篩選真正認(rèn)為自身被低估或存阿爾法收益的“誠(chéng)意回購(gòu)”：一是剔除高比例質(zhì)押公司；二是篩選出大額回購(gòu)（占流通股本總額比例超1%）；三是找出符合新規(guī)回購(gòu)數(shù)量上下限規(guī)定（上限不得超出下限的1倍）；四是PB<1.2倍；五是ROE<10%；六是過(guò)去三年凈資產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)。投資者循此篩選，或可在誠(chéng)意回購(gòu)的上市公司中淘到真正的黃金。（王欣）