自3月初證監(jiān)會發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》（以下簡稱《指引》）以來，多家公募基金公司爭相申報產(chǎn)品。8月6日，14家公募基金旗下申報的養(yǎng)老目標(biāo)基金正式獲得批文，14家公司拔得頭籌，分別為華夏、嘉實、廣發(fā)、南方、中銀、博時、富國、萬家、中歐、易方達、鵬華、銀華、工銀瑞信、泰達宏利等。

不過，時代周報記者多方了解到，因涉及發(fā)行渠道的系統(tǒng)升級，首批養(yǎng)老目標(biāo)基金的正式發(fā)行或許還需要一個月左右，目前尚無明確的發(fā)行時間表。

養(yǎng)老目標(biāo)基金的獲批，標(biāo)志著我國公募基金養(yǎng)老時代正式開啟。

“公募基金在養(yǎng)老理財市場大有可為，擁有獨特的優(yōu)勢?！币晃毁Y深業(yè)內(nèi)人士告訴時代周報記者。信托產(chǎn)品聚焦高凈值人群，不適合普羅大眾；而在養(yǎng)老理財產(chǎn)品市場擁有相當(dāng)體量的保險公司，主動管理能力稍顯不足；在渠道端最為強勢的銀行，在投資管理上更多依靠委外。相比而言，公募基金在為普通大眾管理資產(chǎn)方面經(jīng)驗較為豐富，運作也比較規(guī)范。

在成為投資者新寵的同時，養(yǎng)老目標(biāo)基金有望為A股市場帶來可觀的增量資金。安信證券分析師呂思江表示：“按照美國的經(jīng)驗，如果養(yǎng)老目標(biāo)基金充分發(fā)揮其養(yǎng)老作用，每年可有3000億–4000億元的增量資金，將極大帶動公募基金和資本市場發(fā)展?！?/p>

發(fā)行大戰(zhàn)

首批拿到批文的14家公司相關(guān)人士告訴時代周報記者，關(guān)于具體的發(fā)行時間還在與渠道協(xié)商，目前均還沒有明確的發(fā)行時間表。

為了保證基金規(guī)范發(fā)售，監(jiān)管機構(gòu)對首批養(yǎng)老目標(biāo)基金的宣傳和銷售方面提出了多方面要求，這亦對銀行渠道的系統(tǒng)提出更高要求。

“因涉及渠道的系統(tǒng)改造和測試，產(chǎn)品的發(fā)行或許還需要一個月左右?！蹦郴鸸救耸扛嬖V時代周報記者。

由于監(jiān)管明確基金管理人應(yīng)當(dāng)對養(yǎng)老目標(biāo)基金編寫專門的風(fēng)險揭示書，要求投資人以書面或電子形式確認其了解產(chǎn)品特征，代銷渠道進行線下柜臺銷售時需要客戶手簽，網(wǎng)銀與手機APP等線上銷售則需要勾選知悉風(fēng)險或者電子簽名確認，全渠道對于14家公司簽訂不同版本的風(fēng)險揭示書以及如何實現(xiàn)仍在摸索中。

實際上，除了首批獲得批文的14只產(chǎn)品，還有大量的養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品在等待批文。據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至7月26日，由29家基金公司上報的59只養(yǎng)老目標(biāo)基金中，已有29只收到來自監(jiān)管部門的第一次反饋意見，未來的發(fā)行大戰(zhàn)或不可避免。

而上述29只基金中，華夏、匯添富、易方達均申報了3只，嘉實、泰達宏利、中歐基金各申報了2只，其余14家基金管理人各申報 1 只。從基金名稱來看，目前上報的養(yǎng)老目標(biāo)基金中，19只為目標(biāo)日期類，13只為目標(biāo)風(fēng)險類。

實際上，養(yǎng)老目標(biāo)基金的申報有一定門檻，對于基金公司的實力與管理規(guī)模有著嚴(yán)格的要求。剔除貨幣市場基金規(guī)模外，要求公司在最近三年平均公募管理規(guī)模達200億元以上或者管理的FOF基金業(yè)績波動性較低、規(guī)模較大，即已發(fā)行FOF產(chǎn)品的公司其相關(guān)產(chǎn)品的歷史業(yè)績、規(guī)模也成為重要參考。

此外，基金經(jīng)理需要在本公司擔(dān)任股票型、債券型、混合型基金經(jīng)理5年以上，或具備養(yǎng)老金、保險資金資產(chǎn)配置5年以上經(jīng)驗的；基金管理人需要成立滿2年，投研團隊不低于20 人，其中至少3人符合養(yǎng)老目標(biāo)基金經(jīng)理條件；費率應(yīng)當(dāng)不超過同類產(chǎn)品的60%。

據(jù)時代周報記者了解，多家基金公司在FOF以及養(yǎng)老目標(biāo)基金方面配置了不少資源。譬如，華夏基金的資產(chǎn)配置部擁有人員12人，此外還與羅素投資等海外知名資管機構(gòu)合作；博時基金多元資產(chǎn)管理部擁有團隊成員13人，是業(yè)內(nèi)罕有的“投研銷”一體化團隊；南方基金養(yǎng)老目標(biāo)團隊目前有9名成員，是市場上最早組建養(yǎng)老目標(biāo)投資團隊的基金公司之一。

鵬華基金告訴時代周報記者，該公司首只養(yǎng)老目標(biāo)產(chǎn)品借鑒了外方股東歐利盛資本資產(chǎn)管理公司成熟的目標(biāo)日期基金設(shè)計經(jīng)驗，后者為目前意大利管理PIP（個人養(yǎng)老金）產(chǎn)品的最大資產(chǎn)管理公司之一。

而泰達宏利泰的首只養(yǎng)老目標(biāo)基金投資于風(fēng)險資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置比例為50%，是首批以目標(biāo)風(fēng)險為投資策略的養(yǎng)老目標(biāo)FOF中，風(fēng)險資產(chǎn)配置比例最高的產(chǎn)品。

醞釀已久

根據(jù)《指引》，養(yǎng)老目標(biāo)基金是指以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動風(fēng)險的公募基金。

首批14只獲批的產(chǎn)品來自華夏、嘉實等14家基金公司，持有封閉期從1年到5年不等。根據(jù)《指引》安排，封閉期越長，可投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例越高。從產(chǎn)品名稱來看，8只產(chǎn)品為帶有指定目標(biāo)日期的目標(biāo)日期系列產(chǎn)品，對標(biāo)35-45歲的中青年人群，其余主要為穩(wěn)健風(fēng)險偏好的目標(biāo)風(fēng)險產(chǎn)品。

實際上，養(yǎng)老目標(biāo)基金已經(jīng)醞釀良久。2017年9月，在我國公募FOF指引發(fā)布后一年，首批公募FOF發(fā)行上市。同年11月3日，證監(jiān)會就《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》公開向社會征求意見。

今年3月2日，《指引》正式發(fā)布?！吨敢窂漠a(chǎn)品類型、投資策略、封閉期、資產(chǎn)配置、投資標(biāo)的、基金管理人及基金經(jīng)理、費率等方面做了規(guī)定。明確指出養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)采用FOF形式、采用成熟穩(wěn)健的資產(chǎn)配置策略，包括目標(biāo)日期、目標(biāo)風(fēng)險策略等。養(yǎng)老目標(biāo)基金的封閉期不短于 1 年，并對子基金、管理人、基金經(jīng)理都提出了一定資格限制。

3月22日，《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》發(fā)布，對個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點工作進行規(guī)范。同時，公募基金在提供產(chǎn)品外還需擔(dān)任教育和咨詢等多重角色，為養(yǎng)老目標(biāo)基金提供有力的支持。

4月，證監(jiān)會開始接受養(yǎng)老目標(biāo)基金的申報，陸續(xù)有近60只產(chǎn)品申報，近4個月之后首批產(chǎn)品正式獲批。

上海證券基金評價研究中心王馥馨認為，養(yǎng)老目標(biāo)基金和普通的公募基金不同在于，該類基金配套了稅收優(yōu)惠政策，市場需求巨大，較容易實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。因此，基金管理人應(yīng)從賣產(chǎn)品轉(zhuǎn)向管理產(chǎn)品的理念。隨著基金規(guī)模的增長，收益逐步超越運作費用時，可考慮相應(yīng)地降低管理費。例如在美國市場，75%的基金均設(shè)有管理費調(diào)整的投資臨界點。費率的優(yōu)惠將使基金更具備吸引力，從而促進規(guī)模的進一步增加。

此外，養(yǎng)老目標(biāo)基金本身定義為長期投資工具，投資者不應(yīng)對其抱有不切實際的收益預(yù)期，不適合做過多擇時操作。

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國際經(jīng)驗

據(jù)了解，我國目前的養(yǎng)老保險制度為社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結(jié)合的方式，包括基本養(yǎng)老保險（國家）、企業(yè)補充養(yǎng)老保險和個人儲蓄養(yǎng)老保險三個層次，又稱“三大支柱”。

從中美三大養(yǎng)老支柱占比對比看，中國當(dāng)前高度依賴基本養(yǎng)老保險為主的第一支柱，而第二和第三支柱有待進一步發(fā)展。美國則是以第二和第三支柱為主，第一、第二與第三支柱比例分別為9%、54%與37%。

數(shù)據(jù)顯示，美國第三支柱的IRA賬戶成立于1974年，到2017年末規(guī)模達到8.6萬億美元，其中4.7萬億美元投資于共同基金。參考美國市場經(jīng)驗，養(yǎng)老目標(biāo)基金或?qū)⒊蔀閭€人養(yǎng)老金賬戶最主要的配置標(biāo)的。

養(yǎng)老目標(biāo)基金的形式是FOF，而參考美國的FOF發(fā)展歷程，可以用爆發(fā)式增長來形容。1995年，美國公募FOF規(guī)模是在90億美元左右，基金數(shù)量36只。截至2016年年底，其規(guī)模達到18703.64 億美元，翻了約200倍，基金數(shù)量也增長到了1445只。

從美國公募 FOF 的類型上來看，目標(biāo)日期型和目標(biāo)風(fēng)險型基金是占比較大的兩種模式。 尤其是目標(biāo)日期型基金，在公募FOF中占比一直穩(wěn)定上升，到2016年底在公募FOF總規(guī)模占比上超過45%。

源自20世紀(jì)90年代的401K計劃是公募養(yǎng)老產(chǎn)品發(fā)展壯大的源動力之一，業(yè)界亦期待相關(guān)稅收配套。

“倘若稅收優(yōu)惠的政策明確，肯定會增加產(chǎn)品的吸引力?！币晃毁Y深基金研究人士告訴時代周報記者。

4月，財政部、國家稅務(wù)總局、人力資源和社會保障部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等五部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)保險試點的通知》作為配套優(yōu)惠政策。該通知顯示，養(yǎng)老目標(biāo)公募基金將于2019年4月對接個人賬務(wù)。

屆時，試點范圍內(nèi)個人購買養(yǎng)老目標(biāo)基金等商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品的金額，可用于降低納稅總額，且持有期間投資收益暫不征收個人所得稅，領(lǐng)取時亦享受優(yōu)惠稅收條款。

“如果類似的稅收遞延、減免政策能推進、落實到公募基金，國民將真正把養(yǎng)老目標(biāo)基金視為未來養(yǎng)老的重要工具，而不僅僅是一種可有可無的投資選擇。”安信證券分析師呂思江指出。

長江證券分析師覃川桃認為，此次推出養(yǎng)老目標(biāo)基金預(yù)期能夠給公募FOF市場帶來更大的發(fā)展?jié)摿?，同時促進公募 FOF 產(chǎn)品類型的豐富和多樣化。

安信證券研報指出，“養(yǎng)老基金”的概念正式落地，對公募基金服務(wù)于個人養(yǎng)老具有里程碑式的意義：一方面，借助FOF的配置功能達到養(yǎng)老金穩(wěn)健增值的目的，為新開啟的FOF提供廣闊天地；另一方面，形成專門養(yǎng)老投資的基金產(chǎn)品類別，便于投資者識別選擇投資，達到“專錢專用”。

提振市場

基于海外資本市場的相關(guān)經(jīng)驗，養(yǎng)老目標(biāo)基金擁有很大的想象空間。美國IRA賬戶2017年末的8.6萬億美元，其中有4.7萬億美元投資于共同基金。

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，美國社會融資結(jié)構(gòu)中，間接融資規(guī)模約30萬億美元，直接融資規(guī)模約135萬億美元，直接融資占比82%，美國補充養(yǎng)老金資產(chǎn)合計超過25萬億美元，以直接或間接方式廣泛參與資本市場，其中投資共同基金規(guī)模8.8萬億美元。

此外，美國居民將大量養(yǎng)老資金用于投資公司股票并長期持有，這也在某種程度上助推了美國股市幾十年來的上揚態(tài)勢。

在安信證券分析師呂思江看來，按照美國的經(jīng)驗，如果養(yǎng)老目標(biāo)基金充分發(fā)揮其養(yǎng)老作用，每年可有3000億–4000億元的增量資金，將極大帶動公募基金和資本市場發(fā)展，增大機構(gòu)投資者在市場中的比例。

東方財富證券分析師戴彧認為，鑒于養(yǎng)老目標(biāo)基金未來的市場規(guī)模十分廣闊，將給市場注入長線性質(zhì)的增量資金。另外，由于養(yǎng)老目標(biāo)基金不會過于注重短期業(yè)績的波動，因此在權(quán)益類的配置方面將更注重上市公司業(yè)績和估值情況，此時點獲批，也顯示出當(dāng)前A股的投資價值凸顯，正是可逢低布局的投資區(qū)域。

不過，亦有觀點認為不宜過于樂觀。中信建投分析師夏敏仁認為，養(yǎng)老目標(biāo)基金配置以債為主，股票倉位相對較小。根據(jù)產(chǎn)品合同與屬性，養(yǎng)老目標(biāo)基金股票倉位，絕大部分倉位為債券，股票倉位一般不超過30%，且股票倉位以指數(shù)基金配置為主。FOF基金配置整體思路是分享中國經(jīng)濟增長紅利，在當(dāng)前市場低迷的情況下，新發(fā)養(yǎng)老目標(biāo)基金可能帶來部分增量資金。

不過，基金公司對養(yǎng)老目標(biāo)基金未來的發(fā)展充滿信心。

廣發(fā)基金養(yǎng)老投研團隊負責(zé)人金亞表示，養(yǎng)老金屬于長期資金，投資風(fēng)格長期穩(wěn)健，底層資產(chǎn)更偏重于價值股、藍籌股方向，有利于引導(dǎo)價值投資，有助于形成慢牛行情，對A股市場的長遠發(fā)展是有利的。

鵬華基金資產(chǎn)配置與基金投資部FOF投資副總監(jiān)焦文龍認為，養(yǎng)老目標(biāo)基金揭開了公募基金資產(chǎn)配置的元年。