8月6日，中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，人民幣兌美元匯率報(bào)6.8513，較前一交易日的6.8322下調(diào)191基點(diǎn)，為去年5月31日以來新低。當(dāng)天在岸人民幣開盤小幅升值，隨后轉(zhuǎn)升為貶，截至晚間18時(shí)左右報(bào)6.8447，貶值177個(gè)基點(diǎn)；離岸人民幣報(bào)6.8579，貶值179個(gè)基點(diǎn)；兩岸匯差超過百點(diǎn)。

上周五，離岸人民幣一度突破6.90關(guān)口，不過隨后急升逾500基點(diǎn)。當(dāng)天晚間央行宣布將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從零調(diào)整為20%，以支撐人民幣匯率。這也是2015年匯改后央行使用過的匯率維穩(wěn)工具。時(shí)隔近三年，央行再度啟用外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，雖然會(huì)潛在增進(jìn)企業(yè)遠(yuǎn)期購匯成本，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為其“信號(hào)”意義大于實(shí)際影響，預(yù)計(jì)央行將會(huì)對(duì)人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中的“逆周期系數(shù)”進(jìn)行調(diào)整，也不排除會(huì)有更進(jìn)一步的措施出臺(tái)?？傮w來看，監(jiān)管層對(duì)人民幣匯率波動(dòng)容忍度在提高，市場(chǎng)也更趨理性。

投沙子遏制短期投資

這是我國第二次征收外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。首次征收是在2015年“8·11”匯改后，人民幣面臨持續(xù)的貶值壓力，當(dāng)年10月15日起對(duì)金融機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)收取20%的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。2017年9月，在美元指數(shù)走弱、人民幣持續(xù)升值三個(gè)季度后，央行將20%的遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金調(diào)為0。

何為遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金呢？聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖指出，當(dāng)企業(yè)或者個(gè)人在未來某個(gè)時(shí)間有外匯需求時(shí)，他們可以現(xiàn)在買入外匯，也可以和金融機(jī)構(gòu)簽訂一個(gè)遠(yuǎn)期執(zhí)行的協(xié)議，鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，這個(gè)就是遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)。

李奇霖指出，對(duì)銀行來說，這筆上繳的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金無論是從外部拆借，還是自有資金，都要面臨機(jī)會(huì)成本的損失。這部分成本，最終會(huì)轉(zhuǎn)移給簽署遠(yuǎn)期購匯合約的企業(yè)客戶。

知名外匯專家韓會(huì)師也指出，外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金重啟事實(shí)上提高了企業(yè)遠(yuǎn)期購匯的成本。對(duì)遠(yuǎn)期售匯征收準(zhǔn)備金只是提高了企業(yè)的遠(yuǎn)期購匯成本，實(shí)際上并沒有限制企業(yè)的遠(yuǎn)期購匯行為，20%的準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)嫁到與企業(yè)身上之后，在目前的利率水平下，實(shí)際結(jié)果是將遠(yuǎn)期售匯價(jià)格提高400-500個(gè)基點(diǎn)。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)整至20%，這一機(jī)制本質(zhì)上是一種“托賓稅”，通過“往飛速運(yùn)轉(zhuǎn)的國際金融市場(chǎng)這一車輪中投擲沙子”，緩解短期投機(jī)性資金急劇膨脹造成的匯率不穩(wěn)定。

衍生金融工具套保最穩(wěn)妥

盡管理論上征收外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金增加了企業(yè)成本，不過招商證券首席宏觀分析師謝亞軒向記者指出，實(shí)際上是很難說的事情。一方面，未來，人民幣兌美元匯率的水平很難預(yù)測(cè)。另一方面，企業(yè)鎖定或者規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的匯率位置同樣難以預(yù)測(cè)。

知名外匯專家韓會(huì)師指出，投資者的選擇如何，現(xiàn)在不好判斷。因?yàn)楦鶕?jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在快速貶值過程中，面對(duì)監(jiān)管當(dāng)局增加的管理手段，大量投資者可能會(huì)將其看作監(jiān)管當(dāng)局對(duì)惡劣形勢(shì)的官方確認(rèn)。使用衍生金融工具套期保值是最穩(wěn)妥的。有能力的，可以匹配進(jìn)出口幣種，盡量避免貨幣錯(cuò)配。

需要注意的是，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于人民幣匯率波動(dòng)的容忍度在提高。“盡管人民幣快速貶值了，但是資本外流規(guī)模仍然小。”韓會(huì)師表示，對(duì)于監(jiān)管當(dāng)局而言，匯率點(diǎn)位其實(shí)并不重要，結(jié)售匯逆差是否過大，是否威脅到外匯儲(chǔ)備和國際收支基本安全才是最重要的。

管理層貶值容忍度上升

調(diào)整銀行遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率早已成為央行外匯市場(chǎng)工具之一。中信證券固收分析師明明指出，在人民幣大幅貶值的背景下，提高遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率相當(dāng)于在外匯市場(chǎng)提準(zhǔn)，占用銀行資金、提高遠(yuǎn)期售匯成本，降低人民幣匯率“羊群效應(yīng)”下貶值預(yù)期。

相比之下，逆周期因子的引入是對(duì)人民幣中間價(jià)更為主動(dòng)的調(diào)控方式，后續(xù)也可能加入到工具列表中。遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)政策調(diào)整后人民幣匯率回漲不僅僅在于外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率的上調(diào)，更在于傳遞出穩(wěn)定匯率的信號(hào)。

對(duì)于人民幣匯率未來走勢(shì)，聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖認(rèn)為，未來需要注意外部風(fēng)險(xiǎn)，通過經(jīng)常賬戶給人民幣匯率施加壓力。這次重新收取遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，更為重要的在于信號(hào)意義，當(dāng)前匯率水平可能超過央行認(rèn)為的合適區(qū)間。

“一般來講，央行可能在人民幣市場(chǎng)出手干預(yù)匯率?？梢酝ㄟ^壓低遠(yuǎn)期人民幣匯率價(jià)格，增厚套利空間。還有是通過離岸市場(chǎng)，抬高人民幣做空成本，來干預(yù)人民幣匯率。再有就是資本管制等等?！崩钇媪叵蛴浾弑硎?，目前來看，市場(chǎng)并不會(huì)像之前那樣單一的賭人民幣貶值，而是通過多樣化的工具手段，市場(chǎng)本身更趨理性，套保的比較多。