近期，監(jiān)管層頻頻發(fā)聲支持“獨(dú)角獸”通過(guò)CDR回歸A股。有消息稱，第一批CDR入圍名單包括8家企業(yè)，分別是美股百度、騰訊、阿里、京東、攜程、微博、網(wǎng)易及港股舜宇光學(xué)。對(duì)此，多位業(yè)內(nèi)人士表示，中概股通過(guò)CDR發(fā)行回歸A股，相對(duì)來(lái)說(shuō)手續(xù)簡(jiǎn)單，發(fā)行成本較低，CDR的中長(zhǎng)期走勢(shì)與其股票趨近，不會(huì)對(duì)A股產(chǎn)生很大的資金分流。
監(jiān)管層表態(tài)支持發(fā)行CDR
目前正值全國(guó)兩會(huì)期間，百度、騰訊、京東、搜狗等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛表態(tài)，如果政策允許，愿意回歸A股。
監(jiān)管層也紛紛表態(tài)支持中概股通過(guò)CDR回歸。對(duì)于境外新經(jīng)濟(jì)企業(yè)回歸適合發(fā)行A股IPO還是采用CDR的方式，證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民周二回應(yīng)稱，CDR的方式更合適，這也是國(guó)際慣例。
深交所總經(jīng)理王建軍周四表示，“獨(dú)角獸”企業(yè)的界定沒(méi)有精確標(biāo)準(zhǔn)，需要從規(guī)則、市場(chǎng)準(zhǔn)備、投資者適應(yīng)等方面做準(zhǔn)備，對(duì)于回歸A股的境外上市企業(yè)，可能會(huì)采取CDR的方式，交易所已經(jīng)研究了很長(zhǎng)時(shí)間，今年基本具備了推出條件。
CDR發(fā)行優(yōu)勢(shì)多
如何看待中概股通過(guò)發(fā)行CDR回歸A股？多位投行人士表示，鑒于中國(guó)目前的法律框架及相關(guān)規(guī)定，注冊(cè)地在境外的公司并不能直接在A股上市。如果采取CDR方式，則相對(duì)方便很多，上市手續(xù)簡(jiǎn)單，發(fā)行成本低。
北方一家券商投行高管指出，“通過(guò)CDR這種制度安排而不是通過(guò)直接IPO，可能對(duì)于大部分中概股更合適，畢竟中概股大多有VIE架構(gòu)，如果直接IPO，則要先進(jìn)行私有化，然后拆除VIE架構(gòu)后再申請(qǐng)A股上市，其流程比較繁瑣，也需要較多時(shí)間?！?/p>
由于跨國(guó)交易時(shí)間的錯(cuò)配，受國(guó)內(nèi)日交易結(jié)果影響，A股公司在美股的ADR交易往往存在著很大的高開(kāi)、低開(kāi)缺口，這也使得ADR波動(dòng)率明顯高于普通股票。
根據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)，以A股上市公司在美國(guó)以ADR交易模式交易五只標(biāo)的波動(dòng)率差異為例：中國(guó)石化、中國(guó)聯(lián)通、東方航空、中國(guó)人壽及中國(guó)石油。平均來(lái)看，五家公司A股Beta值為1.13，而以ADR模式交易的中概股Beta值為2.15，放大近一倍，其中Beta相差最大的東方航空，中概股是A股波動(dòng)率的4倍左右。
“獨(dú)角獸通過(guò)CDR來(lái)回歸A股也是一種新途徑，相對(duì)直接IPO更容易。”前海開(kāi)源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)記者表示，“投資者對(duì)于這些中概股的CDR不能盲目買(mǎi)入，應(yīng)分析其基本面和估值是否合理來(lái)決定買(mǎi)賣(mài)?！?/p>
對(duì)于存托憑證的走勢(shì)，一位熟悉海外市場(chǎng)的業(yè)內(nèi)人士坦言，“DR中長(zhǎng)期走勢(shì)和其股票走勢(shì)相關(guān)度高，但短期走勢(shì)可能未必，比如A股相關(guān)公司下跌，但當(dāng)日美股大漲，其ADR有可能不跌反漲。未來(lái)CDR在A股發(fā)行，其走勢(shì)可能更多看美股的中概股臉色?！?/p>
無(wú)須太擔(dān)憂分流資金
近日，管理層鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)在境外上市的獨(dú)角獸企業(yè)通過(guò)CDR回歸A股，點(diǎn)燃了節(jié)后市場(chǎng)對(duì)于中小創(chuàng)的熱情。如何看待CDR推出對(duì)A股的影響？國(guó)金證券財(cái)富管理中心分析師黃岑棟對(duì)記者表示，“中概股通過(guò)CDR來(lái)回歸A股同樣需要一定的流程，而且數(shù)量也不會(huì)多，整體看不會(huì)分流A股多少資金，投資者無(wú)須過(guò)分擔(dān)憂?！?/p>
楊德龍表示，CDR可能會(huì)分流一小部分資金，但是對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)相當(dāng)于提供了一個(gè)新的投資品種。
華創(chuàng)證券首席策略分析師王君表示，優(yōu)質(zhì)海外科技巨頭回歸A股市場(chǎng)，本地股相對(duì)“失寵”，其“吸金”作用并非能帶動(dòng)科技板塊的持續(xù)行情。未來(lái)BATJ等獨(dú)角獸公司回歸后，將享受到投資者熱捧的高溢價(jià)支撐。目前，中國(guó)科技股估值相較于美國(guó)科技股估值約存在2.85倍的溢價(jià)。若BATJ四家獨(dú)角獸公司全部回歸，對(duì)場(chǎng)內(nèi)資金的吸收或超過(guò)20.52萬(wàn)億元，這將對(duì)目前中小創(chuàng)的估值泡沫產(chǎn)生進(jìn)一步承壓。
廣發(fā)證券則對(duì)CDR推出持樂(lè)觀態(tài)度。廣發(fā)證券表示，A股將受以下幾個(gè)方面影響：1.預(yù)計(jì)CDR推出在短期內(nèi)會(huì)提高市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)偏好，短期利好成長(zhǎng)股?？梢詤⒖紕?chuàng)業(yè)板推出時(shí)中小板的表現(xiàn)，來(lái)判斷CDR推出對(duì)成長(zhǎng)股的影響。2.在防風(fēng)險(xiǎn)大背景下預(yù)計(jì)CDR會(huì)在監(jiān)管控制下小幅穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)即使CDR推出也無(wú)須過(guò)度擔(dān)憂其對(duì)股市資金分流的影響；3.以ADR為鑒，CDR的流動(dòng)性與普通A股不會(huì)有明顯差異，CDR將成為A股的組成部分。
何為CDR？
DR即存托憑證，是指在一國(guó)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證。按其發(fā)行或交易地點(diǎn)之不同，被冠以不同的名稱，比如美國(guó)的存托憑證就叫ADR，歐洲叫EDR，中國(guó)叫CDR。目前，部分A股公司在美國(guó)發(fā)行ADR，如中國(guó)石化、中國(guó)石油等。
為使DR能最大限度地代表相應(yīng)公司的股票，一般公司會(huì)在DR與普通股票間規(guī)定一個(gè)兌換比例。很多中概公司ADR與普通股之間的兌換比例是1：1。比如1份阿里巴巴ADR就相當(dāng)1股阿里巴巴股票，而1份京東的ADR則相當(dāng)于2股京東普通股。
所謂CDR制度，指境外上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，由中國(guó)境內(nèi)存托銀行進(jìn)行發(fā)行并在A股上市，以人民幣交易結(jié)算、供國(guó)內(nèi)投資者買(mǎi)賣(mài)交易的一種投資憑證。